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军工行业:制造业增值税率下调 军工企业业绩弹性可观

时间:2019-03-15  访问:

  聚集两会,军工配置价值凸显。两会顺利召开,我们第一时间发布了《2019军费增长7.5%打消市场疑虑,聚焦高景气领域》及《增值税率下调,业绩弹性可观》两篇“两会专题”报告,并建议关注军工国企改革投资机会。本周(03.04-03.10)军工指数上涨0.24%,行业排名17/29。我们在1月4日《逆周期,新景气》年度策略报告中强调,2019年军工将凸显配置价值。1)逆周期:在2019年宏观经济悲观预期下,军工较强的逆经济周期属性将凸显板块投资稀缺性。2)新景气:从子行业角度看,2018年航空板块的盈利增速最高、持续性较好,预计2019年仍将是行业景气度风向标。

  两船合并预期升温,关注军工国企改革。根据3月7日航空界两会代表会议发言,航空工业作为首家国有资本投资公司试点,其改革方案正处于内部决策和上报国务院的关键阶段,并拟在年内发起设立中证军工龙头指数基金,军工国企改革有望加速。船舶方面,2015年以来中船工业和中船重工集团资本运作频繁,恰逢2019年两会召开的政策密集期,在3月6日中船科技停牌事件的催化下,市场对“两船合并”的关注度再次升温。我们认为若两船合并成功将对我国船舶业造成深远影响:1)减少两集团无效竞争:利于集中集团资源优势,减负增效,提升我国船舶业央企在国际市场的竞争力。2)提供国企改革新范例:2015年以来两船持续推进混合所有制改革,若合并成功不仅利于我国船舶行业产业结构优化,也将起到国企改革的示范作用。3)利好上市公司:相关上市公司未来有望继续通过集团资本运作承接更多优质资源,实现产业纵向延伸,进一步做大做强。

  军费增长7.5%打消市场疑虑,预计军费将向装备采购倾斜。根据两会报告,2019年我国国防预算达1.19万亿元,同比增长7.5%。1)市场顾虑消除:经济增速放缓背景下,市场担忧军费增速有大幅下降的可能,而7.5%的增速好于市场预期。2)结构优化、执行率提升:我们认为军费将偏向装备采购和研发,未来装备费占比有望逐步提升至40%,随着“十三五”进入后半程,装备采购进入密集期,军费执行率也将提升。3)军费向“海空天+信息化”倾斜:2019年美国国防预算中,武器系统投入中航空占比达40%。我国“海空天+信息化”相对薄弱,政策也明确军费将向这些领域倾斜。

  制造业增值税率下调,军工企业业绩弹性可观。根据政府工作报告,制造业等行业增值税率将由16%降至13%。1)作为价外税,增值税率调整时,主要通过行业间议价能力差异和附加税费影响企业利润。2)军工行业利润提升幅度接近8%:2017年军工行业实现归母净利润约130亿元。据我们测算,预计行业整体减税近10亿元,净利润提升幅度约7.7%。3)不同企业受益弹性不同:我们发现,盈利能力弱的企业受益弹性更大。而核心军工业务以军品为主,大多已享受国家军品免征增值税的优惠政策,边际影响较小。

  选股思路与受益标的:1)业绩确定性高、攻防兼备的“核心配套+总装”成长白马:中直股份、航天电器、内蒙一机、中航沈飞;2)行业景气上行、具有核心竞争力的优质民参军:菲利华、耐威科技、火炬电子、金信诺;3)国企改革:中航机电、航天电子、四创电子、中国动力、中国重工。

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